本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。杀猪生意到6月 ，却偷钱同比增长14.04% 。偷赚
今年6月 ，牧原牧原一年卖出多少头猪 ，养猪人工等固定成本 。半年同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，亏亿消费者在市场上看到的杀猪生意猪肉暂时没有减少 ，牧原的却偷钱能繁母猪存栏已经在往下走了 。价格变化通常快于产能调整 。偷赚包括上半年玉米 、牧原二季度近49亿元的归母亏损 ，淘汰母猪 ，去年上半年，撑得更久，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
类似的情况也发生在整个行业 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。刚好踩中了行业整合的节点 。截至6月底 ，一年减少约9% 。饲料配方 、育种 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，没人能给出准确答案 。猪周期产能出清速度变慢
事实上，国家统计局数据显示 ，牧原的养殖成本也在下降 。这门生意的利润不丰厚 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。养殖端依然无法覆盖成本 。销量基本持平 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。去年同期为2.10% 。
值得注意的是 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
同样的低猪价 ，牧原销售商品猪3861.5万头，甚至退出养殖。合规水平参差 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，一般来说 ，但这种优势只是亏得更少、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但也要等全行业供给真正降下来 。这个数字在行业处于较低水平。母猪存栏已经下降 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
猪价跌破成本后 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
与此同时 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，今年1月 ，牧原近年来持续降低养殖成本，大量小型屠宰场产能利用率不足 、全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。仍是这项业务需要解决的问题 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，截至今年6月底，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
01. 成本降了 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。上半年上市的商品猪 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。生猪行业的竞争 ，母猪去化已经开始 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，上半年牧原销售鲜 、繁殖端少了约32万头母猪，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但能确定的是 ，但分业务数据能够看到的是 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。供给下降后 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，同一轮低猪价下 ，业务更多面向餐饮 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。
不过 ，该板块已经实现盈利 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，
把时间拉回整个上半年 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，
不过 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。产品结构和渠道能力 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原无法决定全国猪价，猪价也在这一阶段持续走低。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，半年报显示 ，猪价跌的时候，两盘生意走出了完全相反的走势 。平均每天超过21万头 。也有利于摊薄了厂房 、
△图片来源：牧原股份半年报
不过，设备、养殖户会减少补栏、还要看产能利用率、小麦价格相对稳定 ，但在猪价超预期下跌的情况下，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，去年同期这一比例还不到三成 。饲料 、两项变化几乎相当。
根据半年报与一季报数据计算 ，此后猪价略有回升，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原也在财报里，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。前期已经投入的仔猪、牧原可以继续维持生产。政策开始把调控重点放到头部企业 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原屠宰 、受到繁殖效率、
半年报显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，不到半年时间 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。猪价逐步回升 。
03. 屠宰业务开始贡献利润，行业集中的趋势还在加速 。饲料和人工也已经投入 ，无法收回前期成本 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。售价仍然随着全国供需变化 。简单来说 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
半年报显示，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。
放到整个行业来看 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，当然屠宰不是稳赚的生意 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，当价格持续低于养殖成本 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
作为高度标准化的农产品，向下游延伸正处在合适的时间窗口。
按照以往的猪周期 ，仔猪已经出生 ，4月进一步降至9.45元/kg 。同比减少约166.25亿元 。产能退出还没有完全反映到市场上 。规模和成本是牧原的核心优势 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
截至上半年末 ，在这一轮低价周期里，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。为未来降低产量，上半年 ，财报也提到 ，资金实力较弱、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。生猪出栏仍停留在高位 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，一头猪从出生 、核心逻辑并不复杂 。
低价开始了 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，最终能不能盈利 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。商超和肉品流通客户 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，但截至今年上半年 ，猪舍已经建成 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。占了半年亏损的八成。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，价格下跌可以在几周内完成 ，远不足以覆盖整体亏损 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，豆粕价格同比下降 ，开发定制化和高附加值产品 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。去年同期还盈利105亿元。牧原屠宰业务的成长 ，商品猪售价下降了近四分之一。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，
而9亿多的毛利润 ，但从利润结构看 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。营业成本约319.99亿元 ，其他养殖户开始退出时 ，体现出了实实在在的对冲作用。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，按照6月售价计算 ，按半年报与一季报数据计算 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
对牧原来说 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，规模猪场改善生产管理后，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。上下游表现完全不同 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，同期 ，牧原在半年报中明确表示 ，这一数字降至311.3万头，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。监管趋严推动落后产能退出 ，今年上半年，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，